11月进出口增速均大幅低于商场预期。海关总署今日发布的海关数据显现,11月出口同比增加降低7个百分点,由上月11.6%降低至4.7%,显着低于咱们9.4%和商场8.6%的猜测。进口增速同比大幅回落近10个百分点,由前月4.7%降低至-6.7%,也低于咱们6.5%和商场4.3%的猜测(表格1,图1)。

对美出口下滑是11月出口动能削弱的主要缘由。一方面,在曩昔几个月,对香港出口增加得比较显着,标明出口数字也许富含“水份”--对香港出口一直是虚伪交易的重灾区。不过,在11月的出口数字中,咱们并未观察到对香港出口的显着降低(图2)。因而,交易数字“挤水份”并非11月出口增速大跌的缘由。另一方面,虽然上一年11月的基数略高(上一年11月出口同比增速从10月的5.6%上升至12.7%),但基数效应解说不了出口这么大的跌幅,更解说不了出口的超预期下滑(咱们做猜测时现已考虑了基数效应)。因而,11月出口的下滑反映了出口动能的实在削弱。这一点在对美出口上体现得尤为杰出(图3)。不过,考虑到美国的经济景气依然健康(制造业PMI依然处在高位),所以11月对美出口的远景并不十分失望。不过归纳来看,外需对国内需要的拉动力正在削弱,这给国内稳增加增加了压力。

国内APEC会议期间铁厂的罢工给11月进口数字带来了显着扰动。11月进口增速大幅度滑坡。从细项数据来看,铁矿石进口的下滑尤其显着--季节调整以后,11月铁矿石进口量从10月的8800万吨大幅下滑至11月的6380万吨,进口金额的降低超越10亿美元(图4)。这很大程度上应该是本年11月APEC会议期间河北铁厂停产所造成的--咱们在高铝开工率数据里也看到了相似的断崖式滑坡的迹象(图5)。假如将铁矿石进口反常的要素剔除去,11月进口同比增速大概在4%左右,接近上月的增速,以及咱们的预期。当然,即使是4%的进口增速也算不上多微弱。应该说,从进口数据来看,国内经济增加依然适当疲弱。只不过,不像-6.7%的增加数字显现得那么失望罢了。

对11月交易数字咱们做偏负面解读。11月进出口增速均大幅低于预期。尽管数字中存在上一年高基数及APEC会议等要素的的扰动,但依然显现出了外需走弱,内需疲弱的态势。联系其他的宏观数据来看,经济依然面对较大的下行危险。信任为了达到本年的经济目标,将来一段时间内依然会有更多稳增加政策出台.